来源：《财经》杂志
董宝珍：我买入和卖出茅台的逻辑是一样的
编者按
跟市场做出不一样甚至相反的选择是一件极其艰难的事情，它需要判断力、勇气和忍耐。年，当茅台充斥着各种负面新闻，股价跌到元左右时，否极泰基金经理董宝珍通过实地调查和价值分析，决定逆市场大势买入茅台股。
这一决定让董宝珍面临“众叛亲离”，但最终也给他带来了丰厚的财务回报，以及一个信念：价值投资就是发现大众没有发现的真相，大部分人不是没有思考能力，而是不敢坚持。
近日，《巴伦周刊》采访了董宝珍，与他一起复盘了当年逆势投资茅台的心路历程，茅台为什么具有这么高的价值，以及为什么他认为今天的银行股将迎来类似于当年白酒股的投资机会。
对于董宝珍的具体投资选择可能大家会各有各的观点，但是他的敢于逆势而为却值得借鉴，在自然界，从众行为能够帮助人类趋利避害，而在资本市场中从众则是一件坏事。以下为经过精简和编辑的访谈。
文｜《巴伦周刊》中文版撰稿人彭韧
编辑｜康娟
董宝珍，北京凌通盛泰投资管理中心（有限合伙）董事长、否极泰基金经理。
《巴伦周刊》：首先问一个比较个人的问题，您自己喝酒吗？因为有种观点认为不喝酒、不懂酒的人，很难真正理解茅台的好，你要会品酒，才能真正懂得茅台的好，您觉得是这样吗？
董宝珍：这个说法既对，也不对。
我在投资茅台的过程中，接触过很多在块钱、8倍市盈率左右买入茅台股票的人，他们就是茅台的终端用户，其中一部分人连市盈率是什么都不知道。他们要么自己喝茅台，要么就是工作中要用到茅台，这类人纯粹不了解资本市场，他们就是在茅台块钱一瓶的时候，觉得已经便宜得不敢想象，就买了几十箱茅台，然后又买了多块钱的茅台股票。
这种买入纯粹是基于消费者的视角，因为理解茅台对消费者的意义和价值而买入，买入的时候他们连什么是市盈率都不知道，所以这种类型的茅台投资者的确是有的，而且数量也不少。
但是更多的茅台投资者不是消费者，他们就是通过资本市场分析出来的茅台价值，包括我也是这样，我不喝酒，我也不觉得酒能带来什么欢乐，我理解不了一个人喝了酒之后的愉快在哪儿，但是我们通过财务分析理解了茅台的价值，然后基于道理来买入。
所以两种类型的投资者都有，并不是说不喝酒就理解不了茅台。实际上我回头来看，最后基于道理的人做得更好一些，因为消费者买入是一种纯朴的心态，因为喜欢茅台就认为值得投资，但是通过道理分析的投资者敢于重仓，大规模地买。当然，如果既有逻辑，也喝酒，那可能理解得会更加透彻。
《巴伦周刊》：所以您不是纯粹从消费者角度出发来投资茅台的。
董宝珍：完全不是，大家有一个观点，叫“茅台不可复制论”，我认为这实际上是错的。茅台不可复制的价值并不在于物理酒，而在于文化。比如说我们说法国名酒、英国名酒，其实我觉得很难喝，但它背后是强势文化，所以茅台的核心价值是物理属性背后的文化属性，这才是最根本的价值源泉。
茅台是东方式人际关系的催化剂，它更像喜诗糖果而不是可口可乐
《巴伦周刊》：怎么理解这种文化属性？比如大家吃完饭发个朋友圈，如果照片里有茅台，哪怕很小一块地方，也能够让人意识到这顿饭的档次。
董宝珍：这也是茅台的功能，炫耀性功能，但不是主要功能，皮包、手表这些奢侈品都有炫耀性，但是如果把茅台理解为炫耀性是它唯一的核心价值，那就错了。
茅台的文化价值，是促成东方人际关系的一种润滑剂。比如说两个老友见面，或者两个相对不熟悉的人见面，连续喝两次茅台，他们的关系就近了。
东方人是讲求集体生存策略的，东方人需要礼尚往来，建立群体关系，而茅台帮助实现和促成了这种群体关系。集体就是个体要拧成一个整体，他们之间必须要有互信，这种互信的建立是东方人做任何事情之前必须要解决的第一课题，而最佳手段就是通过一起喝酒。没喝之前很客气，喝完酒之后就是朋友，是哥们儿。
《巴伦周刊》：这个解释就远远超出炫耀性价值的层次了。
董宝珍：是，因为我当年是集中投资，我全仓买入茅台，如果茅台出事我就完蛋了，我曾经一度最担心的就是茅台镇发生地震，酒灭失了，因为茅台是需要存储四五年以后才会上市，所以茅台一直大量的库存，一旦发生地震，导致酒灭失，那就完蛋了，所以我很担心。
后来我才最终觉悟了，茅台的价值不依托于物理酒，而是依托于文化，就算酒没了，稀缺性提升了，单瓶酒的价格就飙升了。比如原来社会上有一万吨茅台，现在只剩吨了，吨的总价值和一万吨是一样的，因为稀缺性提升之后，它的珍贵性就提升了，所以它的价值并不来自于物质。
《巴伦周刊》：您觉得随着国人消费水平的提升，茅台的精神或者文化价值会慢慢消失吗？
董宝珍：为什么要消失呢？不但不会消失，反而还会扩张。有一个事实，那就是茅台酒的国际化成效不佳，国内酒的价格有时候大幅高于海外，所以导致出口酒回流，那么为什么外国人不喝茅台呢？主要就是中国文化还没有成为全球性的流行文化，茅台国际化的前提是中国文化国际化，如果没有这个前提，物理酒就不容易卖得动。
但是中国文化国际化是迟早的事情，我们是全球第二大经济体，地球上每五个人就有一个人是中国人，所以中国文化的影响力一定会越来越大，随着中国文化的国际化，茅台的影响力也会增加，需求也会增加。
《巴伦周刊》：您在书中提到了茅台酒零售价格跟人均工资之间的相关关系，您觉得这个关系现在还存在吗？
董宝珍：永远存在。我解释一下为什么我会发现这个规律，在茅台被抛弃的时候，利空消息真是像雪花一样满天飞，其中有一家报纸写了一篇评论，说茅台零售价就应该块钱一瓶，为啥块？他说根据经济学理论，任何零售价最多比成本贵一倍，如果贵得太多，其他经营者就会生产同类产品，把你的市场客户夺走。
后来我一想，他这个说法从道理上是对的，但是从现实看是不对的。后来我研究了一下，发现一个现象，中国著名景点的门票也是持续上涨的，门票有什么成本？但它的价格是持续上涨的。还有，压岁钱和份子钱也是持续上涨的，它们也跟成本没关系。
而茅台价格上涨的斜率跟它们是平行的，因为景点价格、压岁钱和份子钱，尤其是压岁钱和份子钱，都是人际关系的表现，而茅台其实就是人际关系催化剂的物质形态，所以它们的价格形成机制是一样的：只要人均收入增加，它就会增加，这是一个规律。
这就好比巴菲特投资的喜诗糖果。喜诗糖果在美国是一种礼物，礼物都不能按成本定价，按成本定价会让送礼和收礼的人都很难看，礼物价格就得高高在上，这是一种规律，不会弱化。所以巴菲特投资喜诗糖果的成功，跟投资茅台本质上是一样的。
《巴伦周刊》：之前好像更多人是把投资茅台跟巴菲特投资可口可乐来对比。
董宝珍：不对，大家注意，可口可乐的价值在全球是唯一的，就是成本之上加一个利润，而且可口可乐很难提价，跟茅台更相似的是喜诗糖果，同样是礼物，同样可以提价，茅台是大块头的喜诗糖果。
海外价值投资者如何理解茅台
《巴伦周刊》：最近媒体报道，持有茅台最多的其实是一家海外基金（据报道近期这家基金也开始减持茅台）。我看您的书里面也提到，在茅台股价非常低的时候，海外机构投资者向您咨询过关于茅台投资的问题，为什么海外投资者能够意识到茅台的价值？
董宝珍：我给你讲一个故事，当茅台股价跌到块钱，产生了千年不遇投资机会的时候，中国主流投资机构全部绝尘而去，十大股东名单里都看不到了，但是这些国内主流投资机构大概在茅台0块钱左右的时候又都回来了。
与中国本土机构相反的是国际资本。外国人是识货的，当时他们调研茅台，有些机构是以商业方式找到我的，比如有家英国调查公司，问跟我谈话一个小时需要多少钱？
我当时因为到处宣扬茅台的投资价值而不被市场理解，那时候已经臭不可闻了。我一下子知道，要花钱跟我说话的人，一定是懂得我的价值的人，我咬咬牙，说美元，后来我的小伙伴说“老大，你亏大了，你应该狠狠要一笔”，我说“就吧，好不容易有人跟咱说话”。
调查公司联系的对话者是华人，我跟他们说中文，海外投资者
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